多氟多业绩已现底部 创新驱动未来成长

中小板上市公司多氟多于10月23日发布了2013年三季度业绩报告，公司今年前三季度营业收入为10.44亿元，同比增长2.47%；归属于上市公司股东的净利润为988.42万元，同比下降82.32%，较中报92.08%的下滑幅度略有收窄。

我们认为，公司前三季度利润仍出现大幅下滑的主要原因有两个方面，一方面是由于公司主要产品氟化盐市场继续低迷，销售价格和毛利率明显低于去年同期；另一个主要原因是公司在今年上半年为与德国CHENCO公司技术合同纠纷案计提了1500万元的预计负债。值得投资者注意的是，由于这1500万元的预计负债并非实际发生的损失，仅是会计上出于谨慎性原则而作出的账面处理，今后也很有可能全部或部分转回形成未来某一期的利润。如果剔除这1500万元预计负债的影响，公司业绩的实际下降幅度并没有表面看上去那么严重。

氟化盐最坏时期已过，

有助于公司业绩触底反弹

从市场价格走势来看，国内氟化盐价格在今年7月份达到了最低点，自8月份开始触底回升，截至今年9月份，氟化铝和冰晶石的价格分别为6680元/吨和4886元/吨，较7月份6400元/吨和4670元/吨的最低点分别上涨了4.38%和4.63%。氟化盐价格回升一方面是由于目前的价格水平接近甚至低于多数厂商的完全成本，部分生产企业严重亏损，不得不关闭部分产能，从而导致供给量有所减少；另一方面是因为下游电解铝行业开工情况好转，对氟化盐的需求有所回升。对此，业内普遍认为，已经处于周期性底部，未来进一步恶化的可能性极小，氟化盐行业最坏的时期已经过去。

由于缺乏科学规范的准入条件和有效的退出机制，我国氟化盐投资普遍过热，国内部分低端铝用氟化盐产品装置重复建设严重。截至2012年，全国铝用氟化盐总产能约为138万吨/年，其中冰晶石产能为21万吨，氟化铝产能117多万吨。2012年，全国氟化盐企业产能利用率仅为48.3%；2013年1-9月份产能利用率进一步下降至45%，行业内多数企业巨额亏损，企业运行举步维艰。

我们认为，氟化盐目前所遇到的困境是其生命周期中必须经历的阶段，从长远看并非完全是坏事。行业长期大量亏损必将加速行业内部优胜劣汰，促进企业之间重组整合，将规模小、技术水平落后的生产企业淘汰出局，并延缓甚至阻止新资本的进入，一旦行业内只剩下3-4家大型企业的时候，整个行业就会步入良性健康发展轨道，企业也将获得合理利润。从实际情况看，经历这两年的洗礼之后，国内氟化盐厂商已经越来越少，目前上规模的厂商仅剩15-20家，并且前5大厂商的产量占全行业总产量的比重达到了60%以上，预计未来两年，行业集中度还将进一步提升。此外，下游电解铝行业的加速集中和对环保要求的提高也将促使他们对氟化盐的采购更注重供应商的技术水平、产品品质和企业规模，有利于进一步加速氟化盐行业的集中进程。

多氟多是国内氟化盐行业的龙头企业，目前的氟化盐产能20万吨，占全国产能的15%左右。为应对行业危机，成为行业整合的最后赢家，多氟多实施了多重应对策略。首先，公司顺应国内电解铝"西迁"趋势，积极向西部地区扩张；其次，通过参股上游萤石企业提升萤石资源自给率，并紧邻原材料产地新建产能，以降低生产成本；再次，通过技术创新，全国首家采用生产磷肥副产物氟硅酸钠作为氟原料生产冰晶石，该技术不仅可以减少对萤石资源的依赖，还可有效降低冰晶石的生产成本。

六氟磷酸锂产品全球性价比最高，

奠定公司未来成长基石

为进一步打开公司的成长空间，多氟多还在积极向锂相关产业转型，目前，除了氟化盐外，多氟多的主要产品还包括六氟磷酸锂、电子级氟化氢、氟化锂、锂电池等。其中六氟磷酸锂已开始为公司大规模贡献利润，2012年销售六氟磷酸锂600吨左右，实现收入1.21亿元，贡献毛利7648万元（毛利率超过60%），占公司全部毛利的29%。随着公司六氟磷酸锂募投项目在2013年底前完成投产，届时公司的六氟磷酸锂产能将达到2200吨/年，位居全球第一，该产品对业绩的贡献有望在2014年集中爆发。未来，公司还将视市场需求情况，继续扩张六氟磷酸锂的规模。

多氟多凭借强大的研发创新优势，在国内率先实现了六氟磷酸锂的产业化，成为国内第一家真正意义上实现六氟磷酸锂外销的企业。相对于国内外其他竞争对手，多氟多在六氟磷酸锂领域有着明显的成本和技术优势。在成本方面，多氟多拥有从萤石--高纯氢氟酸--氟化锂--六氟磷酸锂--锂电池完整产业链，六氟磷酸锂主要原材料无水氢氟酸、氟化锂等均能自产，极大地降低了公司六氟磷酸锂的生产成本；在技术方面，公司是氟化锂和无水氢氟酸领域国家标准制定的主持者，国内15%的六氟磷酸锂专利由多氟多持有，是国内单一最大的专利持有方。凭借其突出的成本和技术优势，公司的六氟磷酸锂产品已经做到全球性价比最高，产品已成功打入到比亚迪、杉杉等下游知名客户中，目前，国内主要13家锂电池电解液生产企业均已成为公司客户。此外，国际上也已进入日韩供应链，未来有望占领全球1/3以上的市场份额。

需要指出的是，随着产能的持续扩张，国内六氟磷酸锂行业也面临着短期产能过剩的问题，导致产品单价持续下滑，目前的价格已经降到12万元/吨左右，未来还有可能继续下降。我们认为，即使六氟磷酸锂价格降到10万元/吨，在其他竞争对手微利的情况下，多氟多仍然能够凭借其突出的产业链成本优势获得40%左右的毛利率水平，主要是因为随着公司六氟磷酸锂销售量的增加，其单位成本也在降低。

此外，值得投资者关注的是，未来随着新能源汽车发展的突破，将会极大地提升锂电池及相关产品的需求，公司的动力锂电池和六氟磷酸锂很有可能迎来超预期增长。另外，借助其研发优势，公司还在积极研发含氟电子化学品、含氟液晶材料、含氟医药中间体、氟化石墨等技术含量极高的新型产品，其中部分产品已通过小试和中试，未来有望成为公司快速增长的新引擎。（深圳怀新企业投资顾问有限公司）