全球原油去库存缓慢 油价上行高度有限

作者：隋晓颖

作者单位：方正中期研究院

2020年新冠疫情的暴发及石油市场“价格战”令原油供需面急剧恶化，二季度全球原油库存快速累积，各国原油库存不断逼近库容上限，而由于美国原油期货交割地库欣地区原油库容“告急”，导致美国原油期货发生挤仓事件，出现了罕见的“负油价”。随着全球原油需求逐步恢复，原油库存得以释放。但是，经合组织（OECD）、美国和中国三大市场原油去库存快慢不一。

全球原油库存持续释放

根据国际能源署（IEA）的统计，全球原油总库容为67亿桶，可操作库容为总库容的80%，约为54亿桶。由于疫情的影响，在2020年年中前后，全球原油库存达到可操作库容的上限，但进入下半年，在疫情逐步缓和，人们生产、生活趋于正常化的背景下，全球原油需求开始恢复，再叠加产油国的减产，原油期限结构发生显著变化，近月合约相对走强，并带动原油库存的释放，原油市场步入去库周期。但由于原油需求恢复有限，市场整体去库步伐也较为缓慢，同时表现为成本相对较高的海上原油浮仓释放较快，但岸上原油储罐库存释放较慢，全球原油库存水平整体自年中的峰值水平持续回落，但到2021年初，较疫情前的库存水平仍有较大差距。

原油浮仓释放快于岸上存储

由于海上原油浮仓存储成本相对较高，因此原油库存的释放往往是先海上浮仓、后岸上存储。2020年二季度，由于原油近月价格深度贴水，且可以覆盖存储成本，因此大量无法消耗的原油被存储起来，而油轮除了用来运输原油，在运输需求下降时也可以用来存储原油，因此由于原油供需面的恶化，从2020年二季度开始全球原油海上浮仓存储量急剧上升，到6月底升至2.1亿桶的纪录高位，而下半年随着需求的恢复及产油国的减产，油价逐步走高，原油浮仓存储逐步释放，到2020年1月中旬已经降至9000多万桶，较峰值水平下降超过50%，但较疫情前的5000万桶左右的正常存储值仍有一定差距。

从全球原油岸上存储情况来看，根据普氏能源的统计，全球原油岸上存储在2020年年中前后达到峰值，下半年持续回落，峰值水平较疫情前高了5.2亿桶左右，到11月下降1.6亿桶，降幅达到30%，但仍远高于疫情前的水平。从各市场来看，OECD市场由于疫情持续反复，原油需求恢复相对较慢，原油浮仓库存仍较高，而亚洲等市场原油去库相对较快。

OECD市场去库进度缓慢

OECD商业石油库存在2020年4月份达到峰值，总库存量超过32亿桶，整个上半年累库幅度达到3.25亿桶，下半年库存量有所下降，到11月降至31亿桶左右，较峰值水平下降超过1亿桶，但较5年均值水平仍高1.67亿桶。从原油库存方面看，2020年11月OECD原油库存降至11.1亿桶，较5月的峰值水平下降5870万桶，其中，美国市场降库最明显，亚洲次之，而由于疫情的影响，欧洲市场降库趋缓。

美国石油库存位于近五年区间上沿

2020年下半年以来，美国石油市场去库效果较为显著，到2021年1月上旬，美国原油及成品油库存基本回到近5年库存水平运行区间内。2020年6月中旬，美国原油库存升至5.4亿桶的峰值水平，此后持续回落，至1月中旬降至4.82亿桶，但较正常库存区间仍偏高。而成品油端去库有所分化，美国汽油库存去库效果理想，馏分油库存去库出现明显滞后。疫情缓和后美国汽油消费率先恢复，美国自驾出行需求较多，虽然疫情持续不断，但对美国居民短途自驾出行需求影响相对有限，使得汽油库存基本回到正常区间，而馏分油库存在2020年四季度才开始去库，在此之前一直处在历史高位水平上，这与美国经济活动恢复缓慢有一定关系。

中国原油库存水平仍偏高

由于2020年上半年国际油价持续大跌，国内原油采购商迎来了千载难逢的低价采购机会，集中大量的采购原油使得国内原油库存高企，尤其是可停靠大型油轮的港口商业原油库一度接近满灌，库容使用率接近90%。而由于库容不足，国内港口连续几个月出现油轮滞港，大批油轮漂在近海等待卸货。根据隆众资讯的统计数据，2020年7月中旬国内港口原油保税和内贸商业库存（除国家战略储备的原油库存和厂库库存，样本覆盖率93.1%）最高达到3399.4万吨，而2019年同期水平约为2600万吨的。此后随着国内原油进口的下降，油轮滞港情况得到缓解，港口商业原油库存一度出现下降，但在9月下旬再度累积，2020年底以后持续回落，截至2021年1月初，中国港口商业原油库存降至3100万吨左右，较峰值水平下降9%，但仍远高于疫情前的水平。据悉，2020年底中国原油采购需求再度提升，一方面是市场对后期油价有一定的上涨预期，另外一方面源于2021年初新的原油非国营进口配额将释放，这提升了非国营原油进口采购商的进口意愿。在此背景下，2021年一季度国内市场原油库存有可能再度出现阶段性累积。

整体来看，全球原油库存基本在2020年4～5月份到库存上限，此后随着疫情缓和需求的复苏及产油国的减产，原油供需基本面出现改善并带动油价回升及原油库存的释放，但由于疫情在欧美等国持续反复，原油需求恢复仍然受到抑制，全球原油市场整体去库缓慢，同时岸上存储去库慢于海上浮仓存储。而各国家去库也出现一定差异，OECD国家去库整体并不显著，美国市场去库步伐较快，而中国由于低价采购需求强烈，原油在去库的过程中也将不断补充，去库速度也将受到一定拖累。整体上，随着经济及原油需求的修复，全球原油库存仍处在被动去库周期中，但全球多国市场库存水平仍然偏高，由于未来疫情对原油需求的影响很难完全消除，因此2021年全球原油需求及库存水平均很难恢复到疫情前的水平，这也将制约油价上行的高度。