黑色系高溢价明日黄花 螺纹钢主力跌破4000元关口

　　9月12日，黑色系商品继续下跌，焦炭主力1901合约收跌3.82%，螺纹钢主力1901合约则收跌2.71%，当日早盘更是跌破4000元关口。

　　在此之前的9月11日，市场传闻环保部将下调采暖季限产方案，并对空气质量改良指标、限产指标做出修改。对此生态环境部宣教司迅速回应称，“取消限产比例消息不实，是市场对文件误读。”

　　即便如此，仍未能挡住煤焦钢产业链品种的回落。21世纪经济报道记者注意到，今年推动黑色系上涨的逻辑，已经从去产能切换至环保限产带来的供给收缩，一旦限产政策放松，行业基本面将出现根本性转变。

　　值得关注的是，上述政策变化目前尚无定论，只是股票、期货等资本市场形成了部分预期，但是考虑到政策的连续性，限产政策大幅放松的可能性较小。

　　“就算限产政策有所放松，地方政府也会结合当地实际情况，对相关企业灵活安排限产计划，今年唐山、临汾的非取暖季限产便是由地方政府所主导的。”兰格钢铁研究中心主任王国清9月12日表示。

　　股、期共振下行

　　“短缺的故事一旦消退，高溢价恐成明日黄花。”对于黑色系商品的回落，混沌天成研究院院长叶燕武9月12日上午评价称。

　　事实亦是如此。在1.5亿吨去产能任务今年提前完成的背景下，近两年驱动黑色系商品上涨的核心逻辑已经逐步弱化，仅仅剩下环保限产为黑色系上涨带来支撑。

　　但是，9月11日的一则传闻却将仅存的理由颠覆，“环保部下调采暖季限产方案，新的限产方案把空气质量改良指标从5%下调到3%，限产50%或30%的指标也取缔了。”

　　虽然生态环境部宣教司随后便辟谣称，上述传闻存在误读。但是事情过于重大，仍旧对股市、期货市场产生了实质影响。当日，螺纹钢主力合约收跌4.97%、焦炭期货主力收跌5.54%。

　　中信期货资金监控数据显示，9月11日，螺纹钢期货流出资金13.17亿元，总沉淀资金相应降至136.76亿元，而焦炭则流入了10.26亿元资金。

　　进一步追溯流入资金性质可以看出，增量资金以空头持仓为主，如排名前20位的期货公司席位当日新增空单30411手，同期多头新增持仓则为27803手。

　　于是，12日早间开盘后，黑色系商品再次集体下挫，至收盘焦炭、螺纹钢和焦煤仍旧占据了期市跌幅榜的前几位。

　　股市也未能幸免。数据统计，申万钢铁行业近两日跌幅为3.7%，领跌沪深两市，不过12日跌幅有所收窄。

　　其中关键仍然在于环保限产政策。受益于供给端的收缩，年内钢材价格一路上涨，这使得吨钢利润水平逐季度走高。

　　兰格钢铁提供数据显示，螺纹、方坯在内的七大钢材品种，今年一季度吨钢利润均值557元，二季度提升至768元，至8月底时这一趋势仍在延续。

　　正因于此，上市钢企上半年利润规模，才能从2017年的218亿元飙升至今年的503亿元。

　　若环保限产放松，供给收缩对钢价上行的支撑将随之弱化，吨钢利润持续上涨的基础也将不复存在。

　　即便作为原料的焦炭也同步下调，但是相比于产品端，成本端的变化对吨钢利润的影响较小。环保限产放松，势必会对上市钢企业绩产生负面效应，这成为资金抛售的主要原因，即便部分钢铁股年化PE仅有三五倍。

　　或迎周期“临界点”

　　商品运行逃不开周期，而从2015年12月见底以来，螺纹钢期货已连涨近三年时间。

　　回顾历史走势可以看出，价格运行与国内去产能节奏保持了一致。2016年，国内压减粗钢产能6500万吨，螺纹钢期货上涨60.71%；2017年，压减粗钢产能5500万吨，螺纹钢期货上涨32.33%。

　　2018年，1.5亿吨的去产能总量仅剩下3000万吨未完成，年初至今涨幅收窄至6.75%。其中不乏“基数”不断提升的原因，但是驱动力不断弱化毋庸置疑。

　　而在本轮上涨过程中，始终是供给端在发力，需求端虽然不断超出市场预期，但是尚不足以接力供给端，并形成新的驱动力。

　　“供需关系总会有一个临界点，任何商品的上涨都不可能永远只依靠供给收缩，供给支撑价格的前提是需求没有出现大幅回落。”敦和资管首席经济学家徐小庆近期在郑州国际期货论坛上指出。

　　这一规律，放在今年的钢铁行业十分适用。

　　“如果市场供应过剩，需求、流通环节必然会积累很多库存，但是目前钢厂、流通和终端消费环节都未出现异常积压，显示出钢铁需求仍然保持增长态势，消化了钢铁产出。”王国清表示。

　　需求总量保持稳定、供需关系步入平衡，但是非取暖季的限产再次打破这一平衡，带动黑色系商品不断上行。

　　未来可能存在的演变方向有三，限产力度较去年加码、持平和降低。

　　加码，无疑会进一步刺激钢价上行；持平，北方钢企多已具备2017年取暖季限产经验，故对钢价支撑的边际效应会减弱；降低，行业供需面根本性扭转，钢价下跌。

　　所以，目前钢铁业已经步入“十字路口”，核心在于今年的取暖季限产政策如何确定。

　　涉及政策层面的转变，便需要从宏观角度去考虑。“目前，上游行业的利润占比已经回到了30%至35%。相对合理的在35%到40%区间，这是2009年之后上游企业利润分配最高点。”徐小庆给出了这样一组数据。

　　他指出，如果让上游价格因为政策继续上涨，中、下游利润就会持续压缩，出现坏账或者利润亏损就会不断增长，“在这种情况下，继续保持或者继续推高上游的利润，本身是不合理的。”

　　实际上，政策出现根本性扭转案例并不少见，如煤炭行业便曾因为供应紧缺、价格飞涨，而取消“276工作日”制度。（来源：21世纪经济报道）