江山化工：DMF盈利平稳 期待顺酐达产

事件描述江山化工公告了2013年中期业绩快报，上半年营业收入6.98亿元，同比下滑13.44%，净利润2225万元，扣除去年同期转让远兴江山收益后，同比扭亏为盈，对应每股收益为0.06元，其中二季度单季度实现净利润2042万元。

事件评论:DMF盈利同比环比提升：公司一季度DMF存在检修，影响了产量并增加费用。二季度末DMF价格虽有所下滑，但原材料煤炭和甲醇下滑幅度更大。目前DMF需求平淡，几套沉淀产能仍处于停工状态。公司依靠临近消费地优势维持盈利，我们预期DMF和DMAC业务全年贡献每股收益将超过0.2元。

LPG深加工项目即将达产：公司的LPG深加工一期丁烷法制顺酐项目预计今年中期投产，前期处于试车阶段。我们从行业内了解到，项目进展相对顺利，预计8月份将产出产品。国内顺酐定价紧随苯价格，二季度纯苯价格有所下跌，但同比仍然维持较高水平，同时液化气价格同比下滑，因而丁烷法制顺酐价格仍然在历史较高水平。

预计公司LPG深加工装置在三季度中期将投产，13年可销售3万吨,14年完全贡献业绩。DMF维持行业龙头地位，盈利维持稳健。预计13-14年EPS为0.33、0.57元，对应PE为20、12倍，基于公司未来在LPG深加工行业的发展空间，给予推荐评级。